并购重组匀速审核 和风细雨促企业改选项

  本报记者 谷枫 北京报道

    2018年前4个月IPO审核形势的变化大大超出了市场判断，在审核节奏放缓和审核尺度大幅度收紧的背景下，投行IPO业务将面临着自2016年以来的新一轮轮动。

    此消彼长，2016年末IPO发审节奏常态化的同时，并购重组被监管层所收紧，随后在2017年中段才逐步放松审核节奏。而2018年至今，并购重组的审核节奏和尺度都没有发生明显的变化，审核预期明确，因此市场也认为并购重组业务将成为投行业务的侧重点之一。

    “对于投行核心业务来说，股权这块向来是两条腿走路，即IPO和并购重组。如果IPO的审核趋势变化很大的话，自然会倾斜更多资源在并购重组业务端。”华中地区一家券商投行部人士对于今年业务形势预判道。

    与此同时，2018年前4个月IPO撤回企业数量创下历史新高，对于这些企业来说，并购重组通道通畅意味着保留了冲击资本市场的可能性。

    审核节奏稳定

    IPO审核节奏的变化对于众多投行来说始料未及。根据21世纪经济报道记者的统计，截止到4月18日，共有26家IPO企业上会未通过，此外，还有4家企业被“取消审核”，3家企业“暂缓表决”。在65家上会企业中，仅32家企业完成过会，过会率为49.23%。

    但另一个股权的重要市场，并购重组却与IPO市场形成了鲜明的反差。根据21世纪经济报道记者统计， 2018年截至4月18日，40家A股公司的重组方案上会，其中33家获批，整体过会率82.5%。与此同时，2018年前四月上市公司披露重组预案及停牌拟披露重大事项的公司同比大幅增加。

    “目前并购重组的通过率要远远高于IPO，从审核数量来看，2018年前四个月，并购重组也并没有比IPO市场少多少。事实上，从去年中段并购重组恢复审核节奏以来，市场整体都比较稳，节奏趋于统一。”前述华中地区券商人士分析称。

    另外，记者也统计了2018年前四个月，并购重组新增预案以及并购重组的审核节奏。根据数据显示，除了2月份受春节假期的因素审核数量和新增预案数量都较少之外，其余三个月均保持了审核节奏和新增预案数量的稳定。具体来看，单月审核和新增预案均保持在7-10家左右。

    “并购重组市场这样的节奏很好，不要突然特别快或者审核暂停，稳定的审核节奏对于市场来说很重要，市场需要明确的政策预期。”北京地区一家大型券商投行部的人士认为。

    目前并购重组在审的企业有78家，在审企业中除了24家简易或一般豁免和1家重大重组，其他53家都为发行股份购买资产。

    一位市场人士形象地表示：“企业IPO的终止如火如荼，犹如敦刻尔克大撤退。但并购这边则保持了和风细雨。一边是火焰一边是海水的状况估计不会持久，并购重组回暖与IPO的降温在同时进行。”

    或择路并购重组

    截至4月18日，2018年的15周内共有116家企业告别IPO，这也创下了IPO有史以来企业撤回材料的记录，众多企业不得不告别IPO之旅。

    但对于这些企业来说，冲击资本市场的路径并没有因此而中断。并购重组市场稳定的预期给予了这些企业另一项资本运作的选择。

    “我们会同企业进行判断，如果走不通IPO这条路的话，能否走并购重组的通道。毕竟从今年的形势来看，未来很长一段时间，IPO审核都会十分严格，不达标的企业很难说等一段时间就可以再次冲击IPO。因此，从股东和企业规划的角度不如并购重组。”一位招商证券的人士同记者表示。

    另一方面，众多终止IPO的企业也丰富了并购重组标的市场。

    “由于借壳早在2016年底就收紧了，因此众多撤材料的IPO企业更多的选择可能是被并购，从企业的情况看，可能不符合目前IPO的标准，但未必不是一个好的并购标的。实际上，大多数能够排队IPO的企业，企业质量还是不错的，除了一些监管层不鼓励的行业，剩下的企业也丰富了目前并购重组市场的选择。”前述北京地区大型券商人士告诉记者。

    具体到新三板市场，企业也开始做出不同的选择。2017年7月之后，新三板拟IPO群体过会率大幅下滑，IPO 终止大军中新三板企业也占据不小的比例，对于众多新三板企业来说，近几年都做出过拒绝并购重组转而IPO的决定。

    如今，政策审核环境发生巨大变化之后，对于一些新三板挂牌企业来说，会再次重新考虑并购重组的可行性。

    证监会也在政策层面对企业选择IPO还是并购重组进行了一定的引导。

    2018年2月，证监会发布了相关政策表示，如企业在申报IPO被否决后拟作为标的资产参与上市公司重组交易，在监管时将区分交易类型，对标的资产曾申报IPO被否决的重组项目加强监管。

    具体而言，对于重组上市类交易（俗称借壳上市），企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市；对于不构成重组上市的其他交易，证监会将加强信息披露监管，重点关注IPO被否的具体原因及整改情况、相关财务数据及经营情况与IPO申报时相比是否发生重大变动及原因等情况。

    “也就是说，企业可以更早的规划并购重组事宜，而不是像以往，IPO 被否之后，并购重组是剩下的被动选择。”一位华泰证券的资深保代对记者表示。

    （编辑：杨颖桦）